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日経平均も終わってみれば、119.6円（1.14％）安の10,411.1円。

EUの最大89兆円、ほぼPIIGS全体のGDP合計に等しい額

まるごと、何があっても助けます宣言も空しく、下げた。

トヨタの2094億円の黒字転換(前期は、4370億円赤字)等

（あの米国の輸出重視政策から発生した偽造的リコールがあったにもかかわらず、さすがトヨタ！！）

好材料はあったが、

・ユーロの買い戻しも途中で息切れ。

・中国で、CPI上昇率2.8％なり、温家宝首相が「上限」とする3％に迫り、金融引き締め懸念が上昇。

・みずほフィナンシャルGの1兆円公募増資検討の話が広がった。

今後加えて、多数の企業が増資検討していることも合わせ、株式需給バランス悪化への懸念強化。

などの悪材料もそろい、結果、マイナス。

ただ、今期予測業績ベースの日経平均PERは20倍を切っており、

今週14日（金）までの決算発表ラッシュを超えて、

混乱動向がひと段落すれば、実のある企業株式限定だが、

上昇に転じていくと期待する。

続いて、2ページ目に金融規制改革後の、世界経済動向についての検討を記したい。

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■ 相場コメント
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・先週は、週末にかけてギリシャ問題の
再燃、中国人民元切り上げ問題などで、
様子見ムードが高まり、世界の株式市場
は方向感の欠いた展開となった・・・

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
22,208.50
(+341.46)

ドイツDAX指数　
6,249.70
(+77.87)

ＮＹダウ　
10,997.35
(+70.28)

日経平均　
11,204.34
(+36.14)

日経225先物（シカゴ）　
11,285
(+25.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→ユーロ→円）

ドル－円
93.15
(-0.25)

ユーロ－円
125.72
(+0.95)

ユーロ－ドル
1.3496
(+0.0137)

●債券
米国10年債　
3.88%
(-0.01%)

日本10年債　
1.39%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
84.96
(-0.53)

NYMEX金先物
1,161.40
(+11.30)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,867.04
(-61.73)

ドイツDAX指数　
6,171.83
(-50.58)

ＮＹダウ　
10,927.07
(+29.55)

日経平均　
11,168.20
(-124.63)

日経225先物（シカゴ）　
11,260
(-30.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
93.40
(+0.07)

ユーロ－円
124.77
(+0.26)

ユーロ－ドル
1.3359
(+0.0020)

●債券
米国10年債　
3.89%
(+0.03%)

日本10年債　
1.39%
(-0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
85.49
(-0.17)

NYMEX金先物
1,150.10
(+2.40)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,928.77
(+391.77)

ドイツDAX指数　
6,222.41
(-29.80)

ＮＹダウ　
10,897.52
(-72.47)

日経平均　
11,292.83
(+10.51)

日経225先物（シカゴ）　
11,290
(-65.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
93.33
(-0.43)

ユーロ－円
124.51
(-1.09)

ユーロ－ドル
1.3339
(-0.0057)

●債券
米国10年債　
3.86%
(-0.09%)

日本10年債　
1.41%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
85.66
(-1.11)

NYMEX金先物
1,147.70
(+13.40)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,537.00
(+0.00)

ドイツDAX指数　
6,252.21
(+16.65)

ＮＹダウ　
10,969.99
(-3.56)

日経平均　
11,282.32
(-56.98)

日経225先物（シカゴ）　
11,355
(-85.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
93.76
(-0.58)

ユーロ－円
125.60
(-1.59)

ユーロ－ドル
1.3396
(-0.0086)

●債券
米国10年債　
3.95%
(-0.04%)

日本10年債　
1.41%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
86.77
(+0.01)

NYMEX金先物
1,134.30
(+2.50)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
休場

ドイツDAX指数　
休場

ＮＹダウ　
10,973.55
(+46.48)

日経平均　
11,339.30
(+53.21)

日経225先物（シカゴ）　
11,440
(+45.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
94.34
(-0.24)

ユーロ－円
127.19
(-0.51)

ユーロ－ドル
1.3482
(-0.0020)

●債券
米国10年債　
3.99%
(+0.04%)

日本10年債　
1.39%
(+0.03%)

●商品
NYMEX原油先物
86.76
(+1.45)

NYMEX金先物
1,131.80
(+5.70)

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■ 相場コメント
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・先週は、ギリシャ問題など不安材料は
なくなり、世界的な景況感の回復を材料
に欧米アジアとも株価は上昇した。

・これまで売られていたユーロが買い戻
され、これまでリスク回避的に買われて
いたドルと円が売られる展開となった。

・ドルと円だけでみると、円が金利が低
いため、ドルキャリートレードより
円キャリートレードが活発化し、円が売
られ、極端な円安を引き起こしている。

・懸案であった米中通貨問題は、両国が
歩み寄り、人民元を少しずつ切り上げて
いく方向で進みそうな雰囲気である。

・このように懸念材料がなくなりつつ
あり、リスクを取りにいく動きが活発化
しているので、今週も新興国中心に株価
の上昇が期待できるであろう。

・安全資産であるドル、円は売られ、
新興国通貨、資源国通貨が買われる展開
となろう。

・一方、米国をはじめ先進国の株価は、
高値警戒感も出ており、神経質な展開と
なるとみている。

・今週は米中の通貨問題の動き、6～7日
に行われる日銀の金融政策決定会合など
に注目したい。

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■ 前日の市況
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●株式
上海総合指数
3,157.96
(+10.54)

日経平均　
11,286.09
(+41.69)

日経225先物（シカゴ）　
11,395
(+20.00)

下記３市場は休場
・香港ハンセン　
・ドイツDAX指数　
・ＮＹダウ　

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ユーロ→ドル）

ドル－円
94.58
(+0.77)

ユーロ－円
127.70
(+0.24)

ユーロ－ドル
1.3502
(-0.0085)

●債券
米国10年債　
3.95%
(+0.08%)

日本10年債　
1.36%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
85.31
(+0.24)

NYMEX金先物
1,126.10
(+0.80)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,537.00
(+297.65)

ドイツDAX指数　
6,235.56
(+82.01)

ＮＹダウ　
10,927.07
(+70.44)

日経平均　
11,244.40
(+154.46)

日経225先物（シカゴ）　
11,375
(+205.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
93.81
(+0.33)

ユーロ－円
127.46
(+1.19)

ユーロ－ドル
1.3587
(+0.0080)

●債券
米国10年債　
3.87%
(+0.04%)

日本10年債　
1.36%
(-0.04%)

●商品
NYMEX原油先物
85.07
(+1.69)

NYMEX金先物
1,125.30
(+12.40)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,239.35
(-135.44)

ドイツDAX指数　
6,153.55
(+11.10)

ＮＹダウ　
10,856.63
(-50.79)

日経平均　
11,089.94
(-7.20)

日経225先物（シカゴ）　
11,170
(+30.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
93.48
(+0.73)

ユーロ－円
126.27
(+1.87)

ユーロ－ドル
1.3507
(+0.0097)

●債券
米国10年債　
3.83%
(-0.03%)

日本10年債　
1.40%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
83.38
(+0.92)

NYMEX金先物
1,112.90
(+10.20)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,374.79
(+137.36)

ドイツDAX指数　
6,142.45
(-14.40)

ＮＹダウ　
10,907.42
(+11.56)

日経平均　
11,097.14
(+110.67)

日経225先物（シカゴ）　
11,140
(+50.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
92.75
(+0.32)

ユーロ－円
124.40
(-0.18)

ユーロ－ドル
1.3410
(-0.0066)

●債券
米国10年債　
3.86%
(-0.01%)

日本10年債　
1.40%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
82.46
(-0.04)

NYMEX金先物
1,102.70
(-6.70)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,237.43
(+184.32)

ドイツDAX指数　
6,156.85
(+36.80)

ＮＹダウ　
10,895.86
(+45.50)

日経平均　
10,986.47
(-9.90)

日経225先物（シカゴ）　
11,090
(+135.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→円→ユーロ）

ドル－円
92.43
(-0.04)

ユーロ－円
124.58
(+0.60)

ユーロ－ドル
1.3476
(+0.0068)

●債券
米国10年債　
3.86%
(+0.02%)

日本10年債　
1.41%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
82.50
(+2.35)

NYMEX金先物
1,109.40
(+17.10)

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■ 相場コメント
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・先週は、ギリシャ問題解決、中国の景
気引き締め懸念にスポットが当たった
１週間であった。

・ギリシャ問題はEU会議で支援の方向で
合意したため、過度な不安は一旦収束し
て、株、ユーロとも買い戻された。

・中国は引き続き、景気引き締め政策に
対する懸念が続き、株価は調整して下落
した。

・日米は、ギリシャ問題というリスク要
因が一旦回避されたことと、堅調な企業
業績を背景に、株価指数は1%超上昇した。

・今後は欧州から中国の金融政策、人民
元の動向に焦点が当たってくる週となり
そう。

・米国、欧州とも内政問題（医療改革法
案、ギリシャ問題）を一旦乗り越えたこ
とで、安全保障や貿易問題など外交問題
に力を注いでくる。

・オバマ大統領、アフガン電撃訪問もそ
の一環。

・貿易の不均衡是正は、やはり中国など
貿易黒字を出しているアジア諸国が対象
となるであろう。

・中国をはじめとして過度に通貨を安く
している国は通貨の切り上げを求められ、
市場を閉ざしている国は市場開放を求め
られる。

・その過程で通貨はゆっくりとドル安、
アジア通貨高の方向に向かうであろう。

・ただ、今週4月2日に発表される米国雇
用統計で市場予想を上回る改善が示され
ると、米景気回復→ドル高とのシナリオ
も有り得るので、注意が必要。

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,053.11
(+274.56)

ドイツDAX指数　
6,120.05
(-12.90)

ＮＹダウ　
10,850.36
(+9.15)

日経平均　
10,996.37
(+167.52)

日経225先物（シカゴ）　
10,955
(+105.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→円→ユーロ）

ドル－円
92.47
(-0.21)

ユーロ－円
123.98
(+0.86)

ユーロ－ドル
1.3408
(+0.0124)

●債券
米国10年債　
3.85%
(-0.03%)

日本10年債　
1.39%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
80.15
(-0.02)

NYMEX金先物
1,092.30
(+1.40)

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●株式
香港ハンセン　
20,778.55
(-230.07)

ドイツDAX指数　
6,132.95
(+93.95)

ＮＹダウ　
10,841.21
(+5.06)

日経平均　
10,828.85
(+13.82)

日経225先物（シカゴ）　
10,850
(+0.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ユーロ→ドル）

ドル－円
92.68
(+0.41)

ユーロ－円
123.12
(+0.28)

ユーロ－ドル
1.3284
(-0.0026)

●債券
米国10年債　
3.88%
(+0.03%)

日本10年債　
1.37%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
80.17
(-0.14)

NYMEX金先物
1,090.90
(+4.60)

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●株式
香港ハンセン　
21,008.62
(+20.84)

ドイツDAX指数　
6,039.00
(+21.73)

ＮＹダウ　
10,836.15
(-52.68)

日経平均　
10,815.03
(+40.88)

日経225先物（シカゴ）　
10,850
(+40.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ユーロ→ドル）

ドル－円
92.27
(+1.86)

ユーロ－円
122.84
(+0.78)

ユーロ－ドル
1.3310
(-0.0191)

●債券
米国10年債　
3.85%
(+0.17%)

日本10年債　
1.35%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
80.31
(-1.28)

NYMEX金先物
1,086.30
(-16.50)

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香港ハンセン　
20,987.78
(+54.53)

ドイツDAX指数　
6,017.27
(+29.77)

ＮＹダウ　
10,888.83
(+102.94)

日経平均　
10,774.15
(-50.57)

日経225先物（シカゴ）　
10,810
(+95.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
90.41
(+0.29)

ユーロ－円
122.06
(-0.07)

ユーロ－ドル
1.3501
(-0.0052)

●債券
米国10年債　
3.69%
(+0.03%)

日本10年債　
1.36%
(-0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
81.59
(+0.34)

NYMEX金先物
1,102.80
(+0.40)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,933.25
(-437.57)

ドイツDAX指数　
5,987.50
(+5.07)

ＮＹダウ　
10,785.89
(+43.91)

日経平均　
10,824.72
(+0.00)

日経225先物（シカゴ）　
10,715
(-35.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→ユーロ→円）

ドル－円
90.12
(-0.41)

ユーロ－円
122.13
(-0.37)

ユーロ－ドル
1.3553
(+0.0026)

●債券
米国10年債　
3.66%
(-0.03%)

日本10年債　
1.37%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
81.25
(+0.62)

NYMEX金先物
1,102.40
(-1.80)

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■ 相場コメント
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・先週は、日米の金融政策のイベントが
あったが、大方の予想どおり、米国は
超低金利政策の長期間維持、日本は追加
金融政策を発表し、市場には安心感が
広がった。

・日米イベントが無事通過した一方、
ギリシャ問題が再燃しており、ユーロは
売られる展開となった。

・また、週末にインドが利上げを発表
したことにより、景気引き締め策による
新興国の成長鈍化懸念が広がっている。

・世界の株式市場は先週緩やかに上昇し
てきたが、今週はギリシャ問題、新興国
の利上げ問題に焦点が当たるので、欧州
、新興国の株・通貨は弱い展開となりそ
う。

・日米は金融緩和の継続で株価は持ち直
しているものの、この欧州、新興国の
動向左右される展開が続きそうだ。

・今週は、25,26日のEU首脳会議で、ギ
リシャ支援の具体策が出るか、また、中
国がより一層の景気引き締め策に動くか
等が注目される。

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,370.82
(+40.15)

ドイツDAX指数　
5,982.43
(-29.88)

ＮＹダウ　
10,741.98
(-37.19)

日経平均　
10,824.72
(+80.69)

日経225先物（シカゴ）　
10,750
(-45.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ユーロ→ドル）

ドル－円
90.53
(+0.14)

ユーロ－円
122.50
(-0.48)

ユーロ－ドル
1.3527
(-0.0077)

●債券
米国10年債　
3.69%
(+0.01%)

日本10年債　
1.37%
(-0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
80.63
(-1.51)

NYMEX金先物
1,104.20
(-23.60)
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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,330.67
(-53.82)

ドイツDAX指数　
6,012.31
(-11.97)

ＮＹダウ　
10,779.17
(+45.50)

日経平均　
10,744.03
(-102.95)

日経225先物（シカゴ）　
10,795
(-25.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
90.39
(+0.12)

ユーロ－円
122.98
(-1.03)

ユーロ－ドル
1.3604
(-0.0134)

●債券
米国10年債　
3.68%
(+0.04%)

日本10年債　
1.37%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
82.14
(-0.56)

NYMEX金先物
1,127.80
(+9.80)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,384.49
(+361.56)

ドイツDAX指数　
6,024.28
(+53.29)

ＮＹダウ　
10,733.67
(+47.69)

日経平均　
10,846.98
(+125.27)

日経225先物（シカゴ）　
10,820
(+35.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
90.27
(+0.02)

ユーロ－円
124.01
(-0.29)

ユーロ－ドル
1.3738
(-0.0035)

●債券
米国10年債　
3.64%
(-0.01%)

日本10年債　
1.36%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
82.70
(+0.69)

NYMEX金先物
1,118.00
(-9.00)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,022.93
(-56.17)

ドイツDAX指数　
5,970.99
(+67.43)

ＮＹダウ　
10,685.98
(+43.83)

日経平均　
10,721.71
(-30.27)

日経225先物（シカゴ）　
10,785
(+60.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→円→ユーロ）

ドル－円
90.25
(-0.28)

ユーロ－円
124.30
(+0.50)

ユーロ－ドル
1.3773
(+0.0098)

●債券
米国10年債　
3.65%
(-0.05%)

日本10年債　
1.35%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
82.01
(+2.09)

NYMEX金先物
1,127.00
(+19.90)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,079.10
(-130.64)

ドイツDAX指数　
5,903.56
(-41.55)

ＮＹダウ　
10,642.15
(+17.46)

日経平均　
10,751.98
(+0.72)

日経225先物（シカゴ）　
10,725
(-75.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
90.53
(+0.07)

ユーロ－円
123.80
(-0.80)

ユーロ－ドル
1.3675
(-0.0083)

●債券
米国10年債　
3.70%
(-0.01%)

日本10年債　
1.35%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
79.92
(-1.30)

NYMEX金先物
1,107.10
(+4.40)

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■ 相場コメント
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・先週は、ギリシャ等欧州の債務問題に
関する懸念はやや落ち着きを取り戻して
きた。

・一方、米国は小売売上高は増加してい
るものの、先日の雇用統計、ミシガン大
の消費者信頼感指数の悪化から、依然雇
用環境が厳しいとの見方から、景気の先
行き不透明感が拭えない状況。

・アジアは、中国で急激な金融引き締め
政策は当面とられないとの見方や日本の
追加金融緩和策の期待から、株価は大き
く上昇した。

・為替もこのような動きを反映し、一時
リスク回避的にドル・円に流れていた
資金が、一部、新興国等高金利通貨に流
れ、ドル・円売り、高金利通貨買いの
動きとなった。

・今週は、16日に米連邦公開市場委員会
（FOMC）、日銀金融政策決定会合、EUの
財務省理事会と重要な政策決定の場が
準備されており、結果が明らかになる17
日が一つの山場となろう。

・日本は、日銀が追加緩和策を打ち出す
かが焦点、既に相場にある程度織り込み
つつ円安になっているので、もし何も出
ないようだと、逆に円高に振れる可能性
がある。

・米国は、株式は上値は重く、下落リス
クが高い。FOMCで利上げが近づく印象を
与えない限り、ドル安が続く。

・一方、欧州は、株式、ユーロとも一時
売り込まれていた頃から、だいぶ戻した
ので、一旦ニュートラルな状況となろう。

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,209.74
(-18.46)

ドイツDAX指数　
5,945.11
(+16.48)

ＮＹダウ　
10,624.69
(+12.85)

日経平均　
10,751.26
(+86.31)

日経225先物（シカゴ）　
10,800
(+80.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→円→ユーロ）

ドル－円
90.46
(-0.04)

ユーロ－円
124.60
(+0.84)

ユーロ－ドル
1.3758
(+0.0083)

●債券
米国10年債　
3.70%
(-0.02%)

日本10年債　
1.35%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
81.22
(-1.03)

NYMEX金先物
1,102.70
(-2.60)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,228.20
(+19.91)

ドイツDAX指数　
5,928.63
(-8.09)

ＮＹダウ　
10,611.84
(+44.51)

日経平均　
10,664.95
(+101.03)

日経225先物（シカゴ）　
10,720
(+90.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
90.50
(+0.04)

ユーロ－円
123.76
(+0.20)

ユーロ－ドル
1.3675
(+0.0019)

●債券
米国10年債　
3.72%
(+0.01%)

日本10年債　
1.33%
(+0.03%)

●商品
NYMEX原油先物
82.25
(+0.41)

NYMEX金先物
1,105.30
(-2.00)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,208.29
(+0.74)

ドイツDAX指数　
5,936.72
(+50.83)

ＮＹダウ　
10,567.33
(+2.95)

日経平均　
10,563.92
(-3.73)

日経225先物（シカゴ）　
10,630
(+40.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
90.46
(+0.52)

ユーロ－円
123.56
(+1.24)

ユーロ－ドル
1.3656
(+0.0056)

●債券
米国10年債　
3.71%
(+0.02%)

日本10年債　
1.30%
(+0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
81.84
(+0.58)

NYMEX金先物
1,107.30
(-10.80)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,207.55
(+10.68)

ドイツDAX指数　
5,885.89
(+9.98)

ＮＹダウ　
10,564.38
(+11.86)

日経平均　
10,567.65
(-18.27)

日経225先物（シカゴ）　
10,590
(-35.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
89.94
(-0.30)

ユーロ－円
122.32
(-0.67)

ユーロ－ドル
1.3600
(-0.0029)

●債券
米国10年債　
3.69%
(-0.02%)

日本10年債　
1.29%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
81.26
(-0.53)

NYMEX金先物
1,118.10
(-2.30)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
21,196.87
(+408.90)

ドイツDAX指数　
5,875.91
(-1.45)

ＮＹダウ　
10,552.52
(-13.68)

日経平均　
10,585.92
(+216.96)

日経225先物（シカゴ）　
10,625
(+80.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→円→ユーロ）

ドル－円
90.24
(-0.08)

ユーロ－円
122.99
(+0.04)

ユーロ－ドル
1.3629
(+0.0012)

●債券
米国10年債　
3.71%
(+0.03%)

日本10年債　
1.30%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
81.79
(+0.05)

NYMEX金先物
1,120.40
(-14.20)

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■ 相場コメント
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・先週は、前半、欧州が一旦落ち着きを
みせ株価及びユーロが回復する中、アジ
ア株、米国株は一進一退の動きを見せて
いた。

・後半に入り、米雇用統計が予想より悪
悪しなかったことや、日銀の追加緩和策
の報道があったことで、米国株、アジア
株とも大きく買い戻され、一時円に逃避
していた資金もドルに戻った格好である。

（欧州）
・ギリシャ問題は一旦落ち着きを見せて
いるが、スペイン、ポルトガル等は全く
手付かずになっていることから、まだ
予断を許さない状況。ポンド安の動きも
気になる。

・新たにアイスランドの英蘭に対する預
金支払い問題も浮上していることも懸念
材料。

（アジア）
・中国が5日の全国人民代表大会で、積極
財政と金融緩和維持の決意を示したことで
、急激な景気減速懸念は後退してきており
、大幅な下落リスクはなくなりつつある。

・日本は円高リスクが取り払われたため、
株高の展開が続くと予想する。ただ、決算
期末の利益確定売りも出ることから上値は
重いか。

（米国）
・雇用統計は悲観する内容ではなかった
ものの、住宅関係等個人消費の回復は依然
鈍い。

・個人消費の回復が確認されなければ持続
的に株価が上がっていく状況にはない。

・12日発表の2月の米小売売上高が注目さ
れる。

・こうしてみてくると、今週は株でいえば
、アジアが買いで、欧米はニュートラルと
いったところ。

・為替はドルがユーロ、円に対し、買い戻
され、ドル高の方向か。

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,787.97
(+212.19)

ドイツDAX指数　
5,877.36
(+82.04)

ＮＹダウ　
10,566.20
(+122.06)

日経平均　
10,368.96
(+223.24)

日経225先物（シカゴ）　
10,545
(+320.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
90.32
(+1.20)

ユーロ－円
122.95
(+1.94)

ユーロ－ドル
1.3617
(+0.0039)

●債券
米国10年債　
3.68%
(+0.08%)

日本10年債　
1.30%
(-0.02%)

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●株式
香港ハンセン　
20,575.78
(-301.01)

ドイツDAX指数　
5,795.32
(-22.56)

ＮＹダウ　
10,444.14
(+47.38)

日経平均　
10,145.72
(-107.42)

日経225先物（シカゴ）　
10,225
(-35.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
89.12
(+0.70)

ユーロ－円
121.01
(-0.15)

ユーロ－ドル
1.3578
(-0.0122)

●債券
米国10年債　
3.60%
(-0.02%)

日本10年債　
1.32%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
80.49
(-0.42)

NYMEX金先物
1,132.40
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●株式
香港ハンセン　
20,876.79
(-29.32)

ドイツDAX指数　
5,817.88
(+41.32)

ＮＹダウ　
10,396.76
(-9.22)

日経平均　
10,253.14
(+31.30)

日経225先物（シカゴ）　
10,260
(+30.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→円→ユーロ）

ドル－円
88.42
(-0.30)

ユーロ－円
121.16
(+0.42)

ユーロ－ドル
1.3700
(+0.0096)

●債券
米国10年債　
3.62%
(+0.01%)

日本10年債　
1.32%
(+0.04%)

●商品
NYMEX原油先物
80.91
(+1.23)

NYMEX金先物
1,140.20
(+7.90)

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●株式
香港ハンセン　
20,906.11
(-150.82)

ドイツDAX指数　
5,776.56
(+63.05)

ＮＹダウ　
10,405.98
(+2.19)

日経平均　
10,221.84
(+49.78)

日経225先物（シカゴ）　
10,230
(-10.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→ユーロ→円）

ドル－円
88.72
(-0.37)

ユーロ－円
120.74
(-0.07)

ユーロ－ドル
1.3604
(+0.0044)

●債券
米国10年債　
3.61%
(+0.00%)

日本10年債　
1.28%
(-0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
79.68
(+0.94)

NYMEX金先物
1,132.30
(+13.20)

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■ 前日の市況
━━━━━━━━━━━━━━━━━━
●株式
香港ハンセン　
21,056.93
(+448.23)

ドイツDAX指数　
5,713.51
(+115.05)

ＮＹダウ　
10,403.79
(+78.53)

日経平均　
10,172.06
(+46.03)

日経225先物（シカゴ）　
10,240
(+80.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
ユーロ→円→ドル

ドル－円
89.09
(+0.22)

ユーロ－円
120.81
(-0.33)

ユーロ－ドル
1.3560
(-0.0058)

●債券
米国10年債　
3.61%
(+0.00%)

日本10年債　
1.30%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
78.74
(-0.94)

NYMEX金先物
1,119.10
(+2.10)

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■ 相場コメント
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

（欧州）
・先週は後半に、ドイツがギリシャに資
金支援を検討しているとの報道もあり、
ギリシャ債務問題は一旦落ち着きを見せ
ている。

・今週も一旦は安心した展開となろう。

・ただ、EUに財政赤字削減策（行程表）
の提出を求められている3月16日までは、
再度混乱するリスクがあるので、引き続
き注意が必要だ。

（新興国）
・中国をはじめとして、インド、ブラジ
ル等新興国の金融引き締め政策は、ほぼ
市場に織り込まれつつあるので、株価が
急落して混乱するリスクは少なくなって
きたようだ。しばらく横ばいといった
ところか。

（米国）
・米国の新金融規制はようやく先週議会
に提出されたようだ。新金融規制発表に
伴うポジション解消の動きは、一旦落ち
付きつつあり、状況を注視しながらの展
開となろう。

・先週、米国では消費関連指数の経済指
標の悪化が続いた。

・企業部門の状況はよくなりつつある中、
個人消費の弱さが目立つ。

・米国はGDPに占める個人消費の割合は
70%と大きく、この個人消費の低迷が見
えてきただけに、米国経済の失速懸念
が高まってきている。

・これが先週後半のドル売りにつなが
った。

・今週もこの米国の動向が注目される。

・特に5日発表の雇用統計で、市場予想
より大幅に落ち込むようだと、米国株
価急落、ドル売りにつながる可能性が
あるので、注意が必要だ。

・このようにみてくると、今週は消去
法的に円が買われる展開か。

・ユーロはドルに対し、若干買い戻さ
れよう。

・金は引き続き堅調とみる。

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おはようございます。

本日は、知り合いの会計士の意見を掲載
します。

今後の日本の株式市場に影響を及ぼす内
容なので、少し長文になりますが、是非
ご一読下さい。

■ トピックス
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

【商社、保有上昇株を圧縮】

・大手商社が国際会計基準（IFRS）の
導入による業績への悪影響を防ぐため、
保有上昇株の圧縮を進めている。

2010年2月27日　日経新聞

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,608.70
(+209.13)

ドイツDAX指数　
5,598.46
(+66.13)

ＮＹダウ　
10,325.26
(+4.23)

日経平均　
10,126.03
(+24.07)

日経225先物（シカゴ）　
10,160
(+80.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→円→ユーロ）

ドル－円
88.87
(-0.17)

ユーロ－円
121.14
(+0.46)

ユーロ－ドル
1.3618
(+0.0064)

●債券
米国10年債　
3.61%
(-0.02%)

日本10年債　
1.28%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
79.68
(+1.47)

NYMEX金先物
1,117.00
(+10.70)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,399.57
(-68.17)

ドイツDAX指数　
5,532.33
(-83.18)

ＮＹダウ　
10,321.03
(-53.13)

日経平均　
10,101.96
(-96.87)

日経225先物（シカゴ）　
10,080
(-160.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→ユーロ→円）

ドル－円
89.04
(-1.16)

ユーロ－円
120.68
(-1.36)

ユーロ－ドル
1.3554
(+0.0024)

●債券
米国10年債　
3.63%
(-0.06%)

日本10年債　
1.28%
(-0.03%)

●商品
NYMEX原油先物
78.21
(-1.84)

NYMEX金先物
1,106.30
(+11.40)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,467.74
(-155.26)

ドイツDAX指数　
5,615.51
(+11.44)

ＮＹダウ　
10,374.16
(+91.75)

日経平均　
10,198.83
(-153.27)

日経225先物（シカゴ）　
10,240
(+35.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→円→ユーロ）

ドル－円
90.20
(-0.02)

ユーロ－円
122.04
(+0.18)

ユーロ－ドル
1.3530
(+0.0023)

●債券
米国10年債　
3.69%
(+0.00%)

日本10年債　
1.31%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
80.05
(+1.22)

NYMEX金先物
1,094.90
(-8.80)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,623.00
(+245.73)

ドイツDAX指数　
5,604.07
(-84.37)

ＮＹダウ　
10,282.41
(-100.97)

日経平均　
10,352.10
(-48.37)

日経225先物（シカゴ）　
10,205
(-185.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
90.22
(-0.90)

ユーロ－円
121.86
(-2.04)

ユーロ－ドル
1.3507
(-0.0087)

●債券
米国10年債　
3.69%
(-0.10%)

日本10年債　
1.32%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
78.83
(-1.37)

NYMEX金先物
1,103.70
(-11.90)

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●株式
香港ハンセン　
20,377.27
(+483.25)

ドイツDAX指数　
5,688.44
(-33.61)

ＮＹダウ　
10,383.38
(-10.81)

日経平均　
10,400.47
(+276.89)

日経225先物（シカゴ）　
10,390
(+80.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
91.12
(-0.49)

ユーロ－円
123.90
(-0.65)

ユーロ－ドル
1.3594
(-0.0002)

●債券
米国10年債　
3.79%
(+0.01%)

日本10年債　
1.33%
(+0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
80.20
(+0.39)

NYMEX金先物
1,115.60
(-4.80)

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■ 相場コメント
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・先週の月曜日に、世界の3つの問題と
して、『ギリシャ債務問題』、『中国の
金融引き締め』、『米国の新金融規制』
を挙げて、

・この3つの問題は、世界的に資金をじゃ
ぶじゃぶと供給する量的緩和政策は終わ
りを告げたことを表している。と書いた。

・この3つの問題は、これまで米国が基
軸通貨であるドルを大量に世界にまき散
らしたことに起因している。

・ギリシャはじめ南欧諸国が借金をして
贅沢なくらしをできたのも、

・中国が潤沢な外貨によって、急速な
経済発展ができたのも、

・米銀やヘッジファンドが、ただ同然
のドルを借りて、新興国等に投資する
ことで大儲けできたのも、

・すべてドルを安く大量に世界に供給
したからである（チープマネー）。

・そしてこのドルの大量供給が限界に
きたため、米国で大きな方針転換があ
り、世界にばら撒いたドルを回収し始
めたというのが現状である。

・今回の米国の公定歩合引き上げがそ
のメッセージであろう。

・今後、この大量のドルの回収過程で、
まだ見えていないさまざまなリスクが
顕著化すると考えている。

・昨年までの世界経済の成長の前提が
大きく崩れたとの認識をもって、投資
に取り組むべきであろう。

・ちなみに、ここ最近のドル高の過程
で、原油等商品市場がじわりと上げて
きている。

・株式も、債券も買いづらい時、投資
資金は商品市場に流入する場合がある
。

・個人的には今後の商品市場の動きに
注目したいと思っている。

・今週は、24日、25日のバーナンキＦ
ＲＢ議長による下院金融委員会での証
言と、旧正月明け（本日）の中国の動
きに注目したい。

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■ コメント（続き）
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・昨日の金融政策についての整理（1）
の続きです。

・前回は、金融引き締めとは物価を下
げることを意図し、金融緩和は物価を
上げることを意図していること。

・その役目を担っているのが、中央銀
行で世の中に出回るお金の量を増やし
たり、減らしたりすることで、物価を
調節しているということを書きました
。

・今日はその続きです。

・中央銀行はそのお金の量を調節する
一つの手段として用いているのが、
公定歩合です。

・公定歩合とは、中央銀行が、民間銀
行に貸出を行うときの基準となる金利
です。

・お金の世の中への供給の流れは、中
央銀行が民間銀行にお金（これをハイ
パワードマネーと呼ぶ）を供給し、民
間銀行がこのお金をもとに、信用を膨
らまして、世の中にお金を供給すると
いう流れとなる。

・中央銀行が民間銀行への貸出を行う
金利（公定歩合）を上げた場合、借入
をしている民間銀行にとって、資金の
調達コストが上がるので、民間銀行が
企業や個人に貸出する金利も上げます。

・貸出金利が上がると、企業や個人は
借入をしにくくなり、民間銀行からの
資金の供給（貸出）が減少します。

・こうして、中央銀行は、公定歩合を
上げたり、下げたりすることで、世の
中に供給するお金の量を調節します。

・ただ、民間金融機関の資金調達方法
も多様化してきており、現在は日本で
あれば、コール市場と呼ばれる民間
銀行同士が短期の資金を貸し借りする
市場でより低い金利でお金を調達でき
るので、公定歩合による操作は以前
より機能しなくなっているのが現状
です。

・よって、現在、日銀はこのコール市
場等の短期金融市場に資金を供給した
り、資金を吸収したりすることで、
民間銀行へ供給するお金の量を調節し
ています。

・現在の公定歩合の位置付けは、世の
中に出回るお金の量を調節する手段と
いうよりは、今後の金融政策の方向性
を示すメッセージの役目といったとこ
ろが大きいと思います。

・米国では金融危機に際し、民間の
銀行が資金の過不足をやり取りする
市場が機能停止してしまい、中央銀行
であるFRBからの貸出に頼るしかあり
ませんでした。

・よって、1年前は約6兆円程度の貸出
があったそうです。

・これが、現在は約1.3兆円程度に減
少しているので、公定歩合を上げても
民間の金利に直接的に大きい影響を
与えることはありません。

・ただ、先ほども書いたように、米国
の中央銀行が今後金利を上げる（下げ
すぎた金利を元に戻す）方向性を示し
たということは、これまでの大量にド
ルを供給してきた政策を転換するとい
うメッセージなので、このメッセージ
を受けて世界の市場は大きく動いてい
くと思います。

・例えば、世界中に出回っていたドル
が米国に戻ってくる過程で、米国以外
（特に新興国）の株や通貨が売られ、
下落する等の影響が出ると思います。

・米国の場合、実際にお金の量に直接
影響を及ぼす政策は、FF金利（※）の
上げ下げなので、この動向が今後注目
されるのです。

（※）
・米国には、米国の民間銀行が中央銀
行に預けている準備預金というもの
があります。これをFF（フェデラル・
ファンド）と呼びます。

・準備預金とは、民間銀行が中央銀行
に預ける預金のことで、一定額を預け
ることが定められたいる。

・このFF金利は無利息なので、一定額
以上の余った資金は民間銀行同士でや
りとりします。この時の金利をFF金利
といいいます。

・米国の中央銀行であるFRBは、このFF
金利の上げ下げによって、お金の量を
調整しているのです。

・こちらのFF金利がお金の量に直接影
響を及ぼすので、今後はこのFF金利の
動向に注目です。

・以上、長くなりましてすみません。

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●株式
香港ハンセン　
19,894.02
(-528.13)

ドイツDAX指数　
5,722.05
(+41.64)

ＮＹダウ　
10,394.19
(+1.29)

日経平均　
10,123.58
(-212.11)

日経225先物（シカゴ）　
10,310
(-130.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ユーロ→ドル）

ドル－円
91.61
(+0.40)

ユーロ－円
124.55
(+0.39)

ユーロ－ドル
1.3596
(-0.0017)

●債券
米国10年債　
3.78%
(-0.02%)

日本10年債　
1.32%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
79.81
(+0.86)

NYMEX金先物
1,120.40
(-0.10)

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●株式
香港ハンセン　
20,422.15
(-111.86)

ドイツDAX指数　
5,680.41
(+32.07)

ＮＹダウ　
10,392.90
(+83.73)

日経平均　
10,335.69
(+28.86)

日経225先物（シカゴ）　
10,440
(+60.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→ユーロ→円）

ドル－円
91.21
(-0.14)

ユーロ－円
124.16
(-0.12)

ユーロ－ドル
1.3613
(+0.0010)

●債券
米国10年債　
3.80%
(+0.06%)

日本10年債　
1.30%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
78.95
(+1.45)

NYMEX金先物
1,120.50
(+6.10)

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香港ハンセン　
20,534.01
(+265.32)

ドイツDAX指数　
5,648.34
(+56.22)

ＮＹダウ　
10,309.17
(+40.36)

日経平均　
10,306.83
(+272.58)

日経225先物（シカゴ）　
10,380
(+175.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ユーロ→ドル）

ドル－円
91.35
(+1.26)

ユーロ－円
124.28
(+0.24)

ユーロ－ドル
1.3603
(-0.0166)

●債券
米国10年債　
3.74%
(+0.08%)

日本10年債　
1.31%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
77.50
(+0.34)

NYMEX金先物
1,114.40
(-5.70)

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休場

ドイツDAX指数　
5,592.12
(+81.02)

ＮＹダウ　
10,268.81
(+169.67)

日経平均　
10,034.25
(+20.95)

日経225先物（シカゴ）　
10,205
(+145.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
90.09
(+0.12)

ユーロ－円
124.04
(+1.72)

ユーロ－ドル
1.3769
(+0.0173)

●債券
米国10年債　
3.66%
(-0.03%)

日本10年債　
1.31%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
77.16
(+3.16)

NYMEX金先物
1,120.10
(+20.10)

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20,268.69
(+0.00)

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5,511.10
(+10.71)

ＮＹダウ　
10,099.14
(+0.00)

日経平均　
10,013.30
(-78.89)

日経225先物（シカゴ）　
10,060
(-45.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
89.97
(-0.02)

ユーロ－円
122.32
(-0.30)

ユーロ－ドル
1.3596
(-0.0017)

●債券
米国10年債　
3.69%
(+0.00%)

日本10年債　
1.31%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
74.00
(-0.20)

NYMEX金先物
1,100.00
(+8.00)

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■ 相場コメント
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・先週もギリシャ債務問題、中国の金融
引き締めによる景気減速懸念、米国の新
金融規制問題、この3つの問題が引き続
き、クローズアップされた週であった。

（ギリシャ債務問題）
・EUで支援すると大枠は合意したが、ま
だ具体策が出ていないということで、引
き続き市場は懸念を抱いている状況。

・本日ブリュッセルで開かれる欧州連合
（EU）の財務相会合で具体的な支援策が
話し合われるので、この動向を注目した
い。

（中国の金融引き締め）
・中国は、先週金曜日に預金準備率の引
き上げの発表を行い、市場に供給される
マネーの量を減らす方針を明確にした。

・ただ、緩やかな引き締めスタンスのた
め、中国の景気に対するインパクトは
それほど大きくはない。

・次のポイントは、政策金利の引き上げ
や人民元切り上げのカードを切るかどう
かである。

・この場合、本格的に景気減速すること
になるので、注意が必要。

（米国の新金融規制）
・この規制の提案者のボルガー元FRB議長
が議会でさまざまな批判にあっているが、
全くひるむことはなく、法案を推し進め
ているようだ。民意はボルガーにある。

・市場はこの規制導入に半信半疑の見方
なので、もし本当に導入されれば、市場
に与える影響は甚大である。

・法案の行方には、引き続き注意が必要。

・このように世界の3つの懸念はまだ未解
決で進行中である。

・この3つの問題は、世界的に資金をじゃ
ぶじゃぶと供給する量的緩和政策は終わ
りを告げたことを表している。

・投資家が目をさまし、投資に対するリ
スク認識を意識し始めたのである。

・今後はより慎重な投資行動が求められ
る。

・当面の大きな問題はギリシャ債務問題
を中心とした南欧州（スペイン、ポルト
ガル等）債務問題であることから、本日
のEUの財務省会合の結果が注目である。
。

・もし何も具体策が決まらなければ、
ユーロが更に売られ、欧州、米国の株式
市場も下落となろう。

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,268.69
(-22.00)

ドイツDAX指数　
5,500.39
(-3.54)

ＮＹダウ　
10,099.14
(-45.05)

日経平均　
10,092.19
(+128.20)

日経225先物（シカゴ）　
10,105
(+25.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
89.99
(+0.26)

ユーロ－円
122.62
(-0.14)

ユーロ－ドル
1.3613
(-0.0068)

●債券
米国10年債　
3.69%
(-0.03%)

日本10年債　
1.32%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
74.20
(-0.89)

NYMEX金先物
1,092.00
(-3.00)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,290.69
(+368.47)

ＮＹダウ　
10,144.19
(+105.81)

日経平均　
9,963.99
休場

日経225先物（シカゴ）　
10,080
(+55.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
89.73
(-0.23)

ユーロ－円
122.76
(-0.94)

ユーロ－ドル
1.3681
(-0.0069)

●債券
米国10年債　
3.72%
(+0.02%)

日本10年債　
1.32%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
75.09
(+0.47)

NYMEX金先物
1,095.00
(+20.80)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
19,922.22
(+131.94)

ＮＹダウ　
10,038.38
(-20.26)

日経平均　
9,963.99
(+31.09)

日経225先物（シカゴ）　
10,025
(-15.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ユーロ→ドル）

ドル－円
89.96
(+0.34)

ユーロ－円
123.70
(+0.13)

ユーロ－ドル
1.3750
(-0.0038)

●債券
米国10年債　
3.70%
(+0.06%)

日本10年債　
1.32%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
74.62
(+0.65)

NYMEX金先物
1,074.20
(-3.30)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
19,790.28
(+239.39)

ＮＹダウ　
10,058.64
(+150.25)

日経平均　
9,932.90
(-18.92)

日経225先物（シカゴ）　
10,040
(+160.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
89.62
(+0.32)

ユーロ－円
123.57
(+1.66)

ユーロ－ドル
1.3788
(+0.0136)

●債券
米国10年債　
3.64%
(+0.07%)

日本10年債　
1.33%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
73.97
(+2.06)

NYMEX金先物
1,077.50
(+12.50)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
19,550.89
(-114.19)

ＮＹダウ　
9,908.39
(-103.84)

日経平均　
9,951.82
(-105.27)

日経225先物（シカゴ）　
9,880
(-115.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
89.30
(-0.07)

ユーロ－円
121.91
(-0.20)

ユーロ－ドル
1.3652
(-0.0010)

●債券
米国10年債　
3.57%
(+0.00%)

日本10年債　
1.34%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
71.91
(+0.02)

NYMEX金先物
1,065.00
(-0.90)

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■ 相場コメント
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・先週は、ギリシャ財政問題のポルトガ
ル、スペインへの波及が起こり、ユーロ
自体に対する懸念が大きく表面化した週
であった。

・この他、米金融規制をめぐる動きや中
国など新興国の金融引きの動きが引き続
き等不安材料が市場に漂っている。

・どれをとっても簡単には解決されない
問題を抱えており、積極的にリスクポジ
ションを取りにくい状況が続く。

・特に欧州問題が最大の不安材料になろ
う。

・今週も株式、商品、新興国債券等リス
ク商品については不安定な相場展開が
続く可能性が高い。

・消去法的に先進国債券が買われる展開
となろう。

・注目が集まったイカルイトのG7では、
ギリシア財政問題、景気刺激策の継続、
金融規制の強化等について話されたよ
うだが、具体的な合意は何もなかった
ようだ。

・特に当初議題として盛り上がっていた
人民元への言及はなかったのこと。

・ただ、報道ベースでは、表面化してい
ないだけで、為替については何らかの
合意に至った可能性もあるので、G7明け
の各国参加者の発言に注目していきたい
。

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
19,665.08
(-676.56)

ＮＹダウ　
10,012.23
(+10.05)

日経平均　
10,057.09
(-298.89)

日経225先物（シカゴ）　
9,995
(-40.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
89.37
(+0.41)

ユーロ－円
122.11
(-0.06)

ユーロ－ドル
1.3662
(-0.0071)

●債券
米国10年債　
3.57%
(-0.03%)

日本10年債　
1.35%
(-0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
71.89
(-1.17)

NYMEX金先物
1,065.90
(+3.30)

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●株式
香港ハンセン　
20,341.64
(-380.44)

ＮＹダウ　
10,002.18
(-268.37)

日経平均　
10,355.98
(-48.35)

日経225先物（シカゴ）　
10,035
(-430.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
88.96
(-2.02)

ユーロ－円
122.17
(-4.24)

ユーロ－ドル
1.3733
(-0.0161)

●債券
米国10年債　
3.60%
(-0.10%)

日本10年債　
1.36%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
73.06
(-3.93)

NYMEX金先物
1,062.60
(-47.20)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,722.08
(+449.90)

ＮＹダウ　
10,270.55
(-26.30)

日経平均　
10,404.33
(+33.24)

日経225先物（シカゴ）　
10,465
(+15.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ユーロ→ドル）

ドル－円
90.98
(+0.61)

ユーロ－円
126.41
(+0.21)

ユーロ－ドル
1.3894
(-0.0066)

●債券
米国10年債　
3.70%
(+0.07%)

日本10年債　
1.34%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
76.99
(-0.31)

NYMEX金先物
1,109.80
(-4.60)

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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,272.18
(+28.43)

ＮＹダウ　
10,296.85
(+111.32)

日経平均　
10,371.09
(+166.07)

日経225先物（シカゴ）　
10,450
(+135.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ドル→ユーロ→円）

ドル－円
90.37
(-0.26)

ユーロ－円
126.20
(-0.02)

ユーロ－ドル
1.3960
(+0.0033)

●債券
米国10年債　
3.63%
(-0.03%)

日本10年債　
1.34%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
77.30
(+2.39)

NYMEX金先物
1,114.40
(+8.10)
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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,243.75
(+121.76)

ＮＹダウ　
10,185.53
(+118.20)

日経平均　
10,205.02
(+6.98)

日経225先物（シカゴ）　
10,315
(+80.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
90.63
(+0.44)

ユーロ－円
126.22
(+1.22)

ユーロ－ドル
1.3927
(+0.0069)

●債券
米国10年債　
3.66%
(+0.08%)

日本10年債　
1.32%
(+0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
74.91
(+2.27)

NYMEX金先物
1,106.30
(+24.50)

■ 相場コメント
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・香港株は上昇。中国株は下落。

・香港では中国の農村向け財政支出の拡
大策を好感し上昇したが、中国国内市場
は、政府の金融引き締め策への強い懸念
から投資家マインドは引き続き低調して
おり、下落となった。

・欧州株、米国株とも上昇。

・米供給管理協会（ISM）が発表した1月
の製造業景気指数※が58.4と過去5年以上
で最も強い結果を示したこと、エクソン
モービルの決算が予想を上回ったことを
好感し、上昇した。

・この米国の経済指標の発表を受け、欧
米投資家のマインドは幾分前向きになっ
たようだ。

・ただ、中国をはじめとした新興国の
引き締め懸念、欧州のギリシア問題等ま
だ不安の種もくすぶっており、5日の米
雇用統計発表までは、積極的なポジショ
ンをとりにくい状況が続くであろう。

※ISM製造業景気指数
企業の景況感を示す指数で日銀短観のよ
うなもの。企業の購買・供給管理者への
アンケートを集計。50%を上回ると景気
拡大していると判定する。景気転換の先
行指数として注目されている。

■ トピック
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・本日は、知り合いの会計士の意見を掲
載させていただきます。

・日本の個別株に関する会計的な観点か
らの気付きです。

・続きは、右下の記事全文を読むをクリック
下さい・・・。

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■ 相場コメント
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・先週は、一部銀行に新規融資の停止を
命じる等中国による過剰融資の抑制姿勢
がはっきりしてきたことから、これまで
ミニバブル化していた中国株が本格的に
下落に転じた。

・これまで、昨年来、世界経済をリード
してきた中国の市場引き締め策は、まだ
本格的な景気回復に至らない先進国の足
元をすくいかねない状況である。

・中国が引き締めに転じているのと同様
、インド等他の新興国もこれまでの相場
の過熱感から、引き締めの方向に転じて
きている。

・この状況で、新興国へは投資しづらい
ので、主にドル、円等の資金が一斉に
新興国から撤収している。

・当面は新興国株への買いは控えられ、
また、ギリシア債務問題等も再燃して
きているため、財務状況の悪い新興国
への債券投資も控えられよう。

・消去法で、先進国の債券が最も買われ
と考える。

・今週は、2月5日発表の米雇用統計に
注目か。

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●株式
香港ハンセン　
20,121.99
(-234.38)

ＮＹダウ　
10,067.33
(-53.13)

日経平均　
10,198.04
(-216.25)

日経225先物（シカゴ）　
10,235
(-70.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
90.19
(+0.33)

ユーロ－円
125.00
(-0.46)

ユーロ－ドル
1.3858
(-0.0104)

●債券
米国10年債　
3.58%
(-0.07%)

日本10年債　
1.30%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
72.64
(-1.25)

NYMEX金先物
1,081.80
(-4.30)

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●株式
香港ハンセン　
20,356.37
(+323.30)

ＮＹダウ　
10,120.46
(-115.70)

日経平均　
10,414.29
(+162.21)

日経225先物（シカゴ）　
10,305
(-45.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
89.86
(-0.14)

ユーロ－円
125.46
(-0.68)

ユーロ－ドル
1.3962
(-0.0054)

●債券
米国10年債　
3.65%
(+0.01%)

日本10年債　
1.30%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
73.89
(+0.21)

NYMEX金先物
1,086.10
(-4.90)

■ 相場コメント
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・香港、中国株とも上昇。

・香港株は7営業日、中国株は5営業日ぶ
りに反発。これまでの大幅な下落を受け
て割安感が生じ、買い戻された。

・欧州株、米国株とも下落。

・この日発表された米新規失業保険週間
申請件数と12月の米耐久財受注が精彩を
欠く内容となったことや、ギリシア問題
に対する懸念、イギリスの銀行システム
に対する懸念等が広がり、欧米株式市場
とも下落となった。

■ トピックス
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・27日オバマ大統領の一般教書演説が行
われた。

・重視したのは、雇用の創出。そのため
にアジア等の外需を取り込み、5年間で
輸出を倍増することを目標に置いた。

・この目標を達成するためには、当然、
ドル安に誘導することと、アジアに対し
、個別に通商交渉を行うことが必要にな
る。

・今後、アジアに対し為替面、貿易面で
強い要請をしてくるものと思われる。

・日本もその標的となろう。円高や市場
解放など覚悟すべきか。
 
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●株式
香港ハンセン　
20,033.07
(-76.26)

ＮＹダウ　
10,236.16
(+41.87)

日経平均　
10,252.08
(-73.20)

日経225先物（シカゴ）　
10,350
(+15.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→円→ドル）

ドル－円
90.00
(+0.40)

ユーロ－円
126.14
(-0.01)

ユーロ－ドル
1.4016
(-0.0062)

●債券
米国10年債　
3.64%
(+0.03%)

日本10年債　
1.30%
(+0.00%)

●商品
NYMEX原油先物
73.68
(-0.96)

NYMEX金先物
1,091.00
(-2.00)

■ 相場コメント
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・香港、中国株とも下落。

・中国政府が引き続き銀行融資を抑制す
るとの見方を背景に、金融引き締めに対
する懸念が広がった。

・欧州株は下落。

・ギリシア債務問題に対する懸念が再燃
、まだ、スペインの銀行２位のＢＢＶＡ
の決算が予想より悪かったことから銀行
株を中心に売られた。

・米国株は上昇。

・米連邦準備理事会（FRB）が、連邦公開
市場委員会（FOMC）声明を発表し、これ
まで通り、金利を長期間ゼロ付近に維持
すると方針を変えなかったことから、
安心感が広がり、株式は上昇した。

・中国の金融引き締め懸念、ユーロのギ
リシア問題、日本の国債問題、新興国の
株安懸念等があり、じゃぶじゃぶのドル
は米国以外に行き場のない状況。

・しばらくドルの国内回帰が続くとみる
。米国の債券が買われることとなろう。
  
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■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,109.33
(-489.22)

ＮＹダウ　
10,194.29
(-2.57)

日経平均　
10,325.28
(-187.41)

日経225先物（シカゴ）　
10,335
(-175.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（ユーロ→ドル→円）

ドル－円
89.60
(-0.60)

ユーロ－円
126.15
(-1.49)

ユーロ－ドル
1.4078
(-0.0073)

●債券
米国10年債　
3.61%
(-0.01%)

日本10年債　
1.30%
(-0.02%)

●商品
NYMEX原油先物
74.64
(-0.55)

NYMEX金先物
1,093.00
(-2.40)

■ 相場コメント
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・香港、中国市場とも下落。

・一部銀行が当局の指示を受け、預金準
備率引き上げを実施する等貸出を抑制す
る動きに出ていることを嫌気して下落。

・この動きを見ていると、当局が貸出を
抑制し、バブルを鎮静化しようとする意
思が強く感じられる。当面調整は続くよ
うだ。

・欧州株は小幅上昇、米国株は横ばい。

・米国の消費者信頼感指数と独企業景況
感の上昇率が予想を上回ったことで、中
国株の下落の影響を和らげた。

・これまでの欧米からアジアへの行き過
ぎたマネーが欧米に逆流しているという
のが現状である。

・この調整の動きはしばらく続く。

・市場は26～27日の米連邦公開市場委員
会（FOMC）の結果を注視か。

■ トピックス
━━━━━━━━━━━━━━━━━━

・昨日はボルガーのFRB議長時代の話から
彼の考え方をみてみました。本日は今後
どのように金融機関を再建していくか、
その後の歴史を振り返りながら考えてみ
たいと思います。

・本日も長文になりますが、お許し下さ
い。

・87年にボルガーが退任し、グリーンス
パンにバトンタッチします。米国景気は
89年にピークを迎え、不況に突入しまし
た。

・この時、商業用不動産価格が急落し、
米銀の不良資産の割合は91年に8%へ上昇
します。

・この時、不良債権問題は解決するにあ
たり、米銀のとった行動は非常にシンプ
ルでした。

・FRBが89年から金利を下げていったた
め、10年国債との長短金利差が最大4%ま
でに広がっていました。

・そこで米銀は預金で調達した短期資金
を米国債等の長期債に振り向け、長短金
利差による収益を享受し、それを原資に
不良資産を償却していきました。

・米銀が長期債を大量に購入した結果、
長短金利差は4％から93年には2.8%くら
いまで縮小しています。

・こうして、89年の発生から5年をかけ、
不良債権を償却し終えたのです。

・これは、日本の不良債権処理でも同様
に行われた手法です。

・現在に戻ります。今回の金融危機は、
そもそも大手銀行が短期的に高収益の稼
げる投資銀行業務に大きく傾斜し、過大
なリスクをとりすぎたことが原因です。

・公的資金の注入を受けた際に、大手銀
行は、本来であればこれまでの投資銀行
業務を縮小させ、リスクを軽減させる一
方、不良債権処理を地道に行い、経営再
建させるのが当然です。

・しかし、大手銀行は公的資金を勝手に
返済し、短期的な収益確保を狙い、再度
リスクの高い投資銀行業務に傾斜してい
るのが現状です。

・もう一度、危機を起こしかねない状況
です。

・今回の「ボルガールール」と呼ばれる
金融の新規制が導入されると、商業銀行
は投資銀行業務ができなくなるので、こ
れまでのようにドルキャリートレード等
で短期的な収益を稼ぐ方法はとれなくな
ります。

・ かといって、国内向け貸出をどんど
ん増やせるかといえばそんな状況ではな
いでしょう。実際、89年の不良債権処理
の間、貸出は横ばいで増えていません。

・ただ、安全を求めて国内の預金はどん
どん増えるので、銀行はこの資金を運用
しなければなりません。

・幸い長短金利差は現在3.5%強あるので、
ここで89年取られたシンプルな手法と同
様、銀行は資金を長期債に振り向ける行
動に出ると思います。

・そして、この長短金利差で稼いだ収益
を原資に不良債権を償却する方法をとる
ことになるでしょう。

・歴史的にみてもこれが最も安全な処方
箋です。

・米国債の大量発行により、海外からの
米国債の購入に懸念が出ているところな
ので、米銀が強力な買い手になれば、そ
の懸念も払しょくされます。

・このように米銀が不良債権を償却する
間、米銀は米国債はじめとした長期の債
券購入により、長期金利は低下をするこ
とでしょう。

・89年の不良債権処理には5年かかりまし
た。今回の危機は当時より大きいのです
。ボルガーが言ったいったように、すべ
ての国民にメッセージが届くまでこの長
い調整サイクルは続くのです。
                                   
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おはようございます。

本日もどうぞよろしくお願いします。

■ 前日の市況
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●株式
香港ハンセン　
20,598.55
(-127.63)

ＮＹダウ　
10,196.86
(+23.88)

日経平均　
10,512.69
(-77.86)

日経225先物（シカゴ）　
10,510
(+130.00)

●為替
通貨の強弱（弱→強）
（円→ドル→ユーロ）

ドル－円
90.20
(+0.40)

ユーロ－円
127.64
(+0.68)

ユーロ－ドル
1.4151
(+0.0016)

●債券
米国10年債　
3.62%
(+0.02%)

日本10年債　
1.32%
(+0.01%)

●商品
NYMEX原油先物
75.19
(+1.00)

NYMEX金先物
1,095.40
(+5.20)

■ 相場コメント
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・香港、中国市場とも下落。

・中国銀行が転換社債約5,000億円発行を
したことを受け、今後銀行の資金調達が
広がるのではないかとの需給悪化懸念から
下落。住宅ローン金利の上昇も嫌気した。

・欧州株は下落。

・昨年12月の米中古住宅販売件数が弱い
内容となったこと、スウェーデンのエリ
クソンの決算が期待外れの結果となった
ことが嫌気された。

・米国株は上昇。

・住宅指標は悪かったものの、バーナン
キ連邦準備理事会（FRB）議長の再任問
題が解決の方向に向かうことで不安が幾
分か和らいだことで上昇した。

・先週、オバマ大統領の新金融規制の影
響から、大幅な下落となっていた株式
市場であるが、中心である米国市場が
一旦、落ち着きを取り戻した。

・ただ、ドルキャリートレード等リスク
を積極的にとれる状況ではないので、
一旦、ポジションを解消する動きは今後
も続く。

・ドルキャリートレードのポジション
解消→　資金の米国内回帰（ドル高）→
米国債券買い→　長期金利低下　という
流れであろう。　

■ トピックス
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・本日と明日の2日間でボルガールール
の適用の意味と今後の金融行政の方向性
について考えてみたいと思います。

・かなり長文になりますが、お許し下さ
い。

・今回の米国で強化される金融規制は、
オバマ大統領いわく「ボルガールール」
と呼ぶそうです。ボルガーとは1979年10
月～1987年8月までの約8年間FRB議長を
務めた人物で 現在のオバマ政権では経
済回復諮問委員会委員長を務めています。

・この「ボルガールール」の発表を機に、
今後、米国の金融行政の方針は、ウォー
ル街に肝要なガイトナー財務長官から、
ボルガーに移っていくと思われます。

・よって、このボルガーとはどのような
考えをもった人なのかを知る必要がある
でしょう。まずは、ボルガーがFRB議長
を務めた 1979年からの8年間振り返りな
がら、その考え方に迫ってみようと思い
ます。

・ボルカーは、FRB議長の就任前（当時
ニューヨーク連銀総裁）1978年に行った
講演で、当時インフレと景気後退に悩ま
されていた米国民に対し、こう訴えてい
ます。

・「自信に満ちた日々 は過ぎ去った。
用心深い行動を求める新たな時代が現実
のものになってきた。後退と失敗さらに
落胆の日々が続くだろう。そしてこの長
い調整サイクルはすべて の国民にメッ
セージが届くまで続くだろう」

・要するに活況は過ぎ去ったのだという
現実を見なさい、今後長い調整サイクル
がくるが、しっかり受け止めてほしいと。

・こんな思いのもと、ボルガーが1979年
にFRB議長に就任します。

・当時、米国経済は混乱を極めていまし
た。この年第2次石油危機が起こり、ドル
も安くなっていたことで、ドルの信認に
疑問符が付き始めていました。

・結果、消費者物価が8%→13%に上昇して
インフレに悩まされ、経済成長が大幅に
鈍化、80年にはマイナス成長になりまし
た。（このような景気後退時の物価上昇
をスタグフレーションと呼びます）

・当時スタグフレーションは初めての経
験でした。ここで利上げをすると、貸出
金利が上がり、企業経営が苦しくなるこ
とと、ドル高で輸出が打撃を受けるので
、政治家は利上げに大反対で圧力をかけ
てきました。

・こんな中、ボルガーは目先の短期的な
利益にとらわれることなく、フェデラル
ファンド金利（短期金利）を20%近くまで
上げて超高金利政策を断行します。

・そしてドル高にし、ドルの信認回復に
努めます。

・この利上げの影響で82年に再び2%のマ
イナス成長に落ち込み景気は悪化しまし
た。ただ、金利を引き上げたことで、他
国から大量の資金が流入し、ドルが急激
に高くなりました。

・ドルが高くなると、安く海外の商品を
買うことができるので、国内の物価は低
下して、結果13%まで上昇した消費者物
価は83年翌年には3%台に低下し、GDPも
4%超の成長に回復しました。

・金利高とそれに伴う強いドルの政策に
より、ボルカー議長は約3年間にわたる深
い調整を経て、インフレの封じ込めに成
功しました。ボルガーがインフレファイ
ターと呼ばれる所以です。

・このようにみてくると、ボルガーは現
実をしっかりと受け止め、政治的な 圧
力（今でいえばウォール街等）に屈する
ことなく、中長期的な視野で信念をもっ
て問題に取り組んでいったことがわかり
ます。

・ 今回の金融危機が起こってからのボル
カー元議長の発言をみても、これまでの
短視眼的な金融機関の救済策にずっと警
告を発していました。

・今回ボルガールールが取り入れられた
ことは、長い調整サイクルも覚悟で、不
良債権処理等を通じて本格的に金融機関
の再建に取り組んでいくというオバマ政
権のメッセージの表れだと思います。

・要するに、このボルガールールにより
金融行政はこれまでと大きく方針転換し
たのだと、オバマ政権は本気だというこ
とをしっかりと受け止める必要があるの
です。

・では、次にどのように金融機関を再建
していくか、これもその後の歴史を振り
返りながら考えてみたいと思います。

（長くてすみません。明日に続きます）

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